Государственные облигации — это инструмент, с которого начинается сам финансовый рынок, знакомство с ним. Если такое количество наших сограждан упорно отказывается замечать меняющуюся действительность и продолжают жить в прошлом, то это говорит о большом потенциале и нашего финансового рынка, и нашей экономики, и возможностей для роста благосостояния, прежде всего тех людей, которые отказываются принимать для себя те возможности, которые дает им современный мир. Нашлись даже такие, кто упрекает меня во лжи в результате смешения в собственной голове тотального дефолта советского правительства, о котором я ничего не писал и частичного дефолта 1998 года, при котором частные лица не потеряли номинальной стоимости своих вложений в рублях. Безусловно, экономическая история нашей страны, особенно с точки зрения взаимодействия власти и населения, очень тяжелая. Но при этом любое игнорирование происходящих изменений, как позитивных, так и негативных, приводит к падению уровня жизни или отставанию от более прогрессивных регионов нашей планеты.

Я ни в коем случае не призываю вкладывать все свои средства в ОФЗ или любой другой актив, но факты на сегодня таковы, что облигации нашего правительства являются самым удобным, надежным и понятным инструментом для вложения денег. Ликвидность гособлигаций — важнейшая составляющая. Увы, но структура нашей экономики практически не меняется, а ее вес в мировой экономике падает. Это неизбежно приведет к новому витку проблем. Либо к инфляции с ростом процентных ставок и падением рубля, либо к дефляции и дефолту. При нарастании подобных проблем всегда можно быстро и без потерь продать этот актив и разместить свои деньги в других инструментах.

Отмечу, что многие частные инвесторы с большим желанием вкладывали свои деньги в рублевые долговые обязательства РФ еще несколько лет назад (до начала геополитических стрессов). Однако рыночная паника 2014-2015 годов спровоцировала таких инвесторов на неправильные действия, и люди избавлялись от облигаций по очень низким ценам и естественно понесли значительные убытки. Подобное поведение было вполне объяснимым, поскольку в тогдашний период масштабных распродаж всех российских финансовых активов (в том числе и облигаций) сработал «стадный инстинкт» — все продают, и я продаю.

Другой вопрос, что все эти ошибки частных инвесторов — «заслуга» финансовых консультантов, поскольку подавляющее большинство людей принимало решение вложить деньги в долговые бумаги как раз по их совету (через брокерские компании или банки). В момент паники консультанты не смогли убедить частных инвесторов, что цены на государственные или корпоративные облигации могут временами падать, но свои деньги люди получат в любом случае, когда придет срок погашения. Иными словами, надо было просто убедительно объяснить, что денежные балансы государства остались сильными, а надежные корпорации имеют огромные запасы наличной ликвидности, и по крайне мере на период их инвестиций нет никаких рисков невыплат.

Можно было также объяснить, что совершенно необязательно оставаться в облигациях до момента погашения, если их цена быстро и достаточно, по сравнению с ценой покупки, выросла, и, продав, можно заработать неплохой процентный доход от первоначальных вложений. Если бы присутствовали внятные объяснения и поведенческие рекомендации, тогда можно было уберечь людей от ошибок и не подрывать их веру в долговые инструменты.

Что касается моего ответа на поставленный вопрос, то, с точки зрения инвестиционного горизонта на 2018 год и первую половину 2019, я бы все-таки рекомендовал инвестировать деньги в долговые инструменты, номинированные в рублях. Вопреки расхожему мнению еще остается довольно неплохой потенциал роста цен (падения процентной доходности). С учетом моих ожиданий относительной стабильности процентных доходностей на долговых рынках развитых стран, прежде всего в США (это основной ориентир при сравнении), в течение будущего года имеет смысл инвестировать в долговые бумаги. Тем более что для российского долгового рынка сейчас сформировались уникальные условия, когда в экономике наблюдаются признаки структурной дефляции при одновременном сохранении структурного профицита денежной ликвидности в банковской системе. Нельзя утверждать, что эти факторы сохранят устойчивость и будут присутствовать длительный период времени, но в будущем году, и, вероятно, в 2019 (по крайне мере в первой половине) сочетание структурной дефляции вкупе со структурным денежным профицитом могут стимулировать устойчивое повышение стоимости рублевых долговых облигаций. Стратегический внутренний долговой рынок выглядит довольно интересным с точки зрения получения процентного дохода, поскольку если ориентироваться на сводный индекс государственных долговых бумаг, процентная доходность может упасть до уровней в 6.5-6%, что предполагает значительный потенциал роста цен на российские государственные долговые бумаги.

Говоря об ОФЗ, в комментариях еще раз справедливо вспомнили про историю с ГКО. Но не будем забывать, что тогда ситуация с государственным долгом кардинально отличалась от текущей. И так называемая «пирамида ГКО» была обречена на обвал ввиду невероятно больших ставок доходностей при размещении бумаг, которые колебались в разные годы от нескольких десятков процентов годовых до двухсот с лишним процентов! (Архив доходностей можно найти на сайте ЦБ.) При таких ставках заимствования государственный долг рос экспоненциально, и печальный финал был неизбежен. Например, заняв 1 млрд рублей и просто рефинансируя его каждые 3 месяца при средней ставке в 100% годовых (т.е. привлекая новый долг только для выплаты старого), через 5 лет сумма долга превысила бы 86 млрд. рублей. Такова сила сложных процентов. Неудивительно, что пик государственного долга пришелся на 1998 год и составил порядка 146% ВВП.

Но вернемся к текущим реалиям. За прошедшие 10 лет государственный долг России не превышал 15% ВВП и по итогам 2016 составил всего 13,2% - одно из самых низких значений среди развитых и развивающихся стран в мире. Вероятно, в ближайшие годы он вновь превысит 15% планку, но в любом случае порядок цифр останется в «комфортной зоне». Безусловно, присутствует общесистемный риск, тем более что дамоклов меч американских санкций, нависший над ОФЗ, создает неопределенность для иностранных инвесторов, которые, по последним оценкам, держат свыше 2 трлн рублей в государственных бумагах. Однако спрос на качественные рублевые бумаги на внутреннем рынке остается высоким, и возможность правительства рефинансировать государственный долг или даже нарастить его не вызывает сомнений даже при условии дальнейшего ужесточения санкций.

Что касается доходности, то, как и с любыми надежными бумагами, здесь речь не «про заработать», а «про сохранить». Доходности по ОФЗ сейчас в пределах 8%, поэтому в первую очередь их рекомендуется приобретать на индивидуальный инвестиционный счет, благодаря чему можно получить налоговой вычет - до 52 000 рублей в год. Кроме того, доходы от купонов по ОФЗ освобождаются от налогов. На фоне снижения ключевой ставки ЦБ ОФЗ также подрастают в цене, что создает возможности для спекуляций с этими облигациями: можно заработать на разнице в цене, плюс купонный доход за период. Однако если держать бумаги до погашения, то фактор роста цены уже не играет роли.

Для самых консервативных клиентов, которые опасаются повторения ситуации с резким ростом ставок в будущем, существуют ОФЗ с плавающим купоном: ставка по ним привязана к RUOINA (межбанковская ставка кредитования) и фиксируется каждые полгода. Таким образом, держатели этих бумаг «застрахованы», если рублевые ставки значительно вырастут в будущем. Однако при сценарии дальнейшего снижения ставок в ближайшие годы доходности по бумагам с плавающим купоном также будут снижаться.